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年营收489亿市值3500亿!整个水电行业的投资逻辑都在它的财报里

1997年,中国发生了两件大事,其中一件,是香港回归,另一件,是长江三峡截江。

三峡工程,是数千年来中国最大的工程项目,当年,当长江截流完成的那一刻,世界为中国侧目。

可以说,在水电这个领域,世界水电看中国,中国水电看三峡。

如今,在三峡上,成长出一家上市企业,它的名字,叫长江电力——全球排名第一的水电上市企业,全球排名第四的电力上市企业。

截至2017年12月31日,长江电力总装机量4549.5万千瓦,2017年发电量达到2108.9亿千瓦时,突破2100亿千瓦时,再次刷新2016年由它自己创造的发电量历史记录。

水电,是一个传统得没法再传统的行业,并且资产极重,自由现金流动辄大幅为负,但是,其实这个领域,是电力行业最好的赛道,甚至可以说,是整个能源领域最好的赛道。

水电,在新萄京娱乐手机版国的整个电力供应结构中,占有极其重要的地位,20%的电力供应来自于它,而其余那些,被各种概念炒得火热的风电、光伏发电等,其实整体发电量加起来还不到总量的10%。

本案,来感受一下它的业绩体量:

2014-2016年,长江电力营收268.98亿、242.39亿、489.39亿;归母净利润为118.3亿、115.2亿、207.81亿;经营性现金流为212.99亿、177.17亿、389.9亿;毛利率为63.1%、59.58%、60.69%。

注意这个毛利率,居然高达60%!

医药投资巨头复星医药,毛利率58%;

本案,是整个A股电力板块中毛利最高的企业。

居然毛利水平能和念加持、光环上身的企业维持同一水平——这事,怪不怪?

长江电力凭什么能有60%的毛利,只有顺着这个问题和线索继续往下研究,你才能真正读懂它的财报。

沿着毛利率往下深挖,你会发现,它背后的最终密码,其实就一个会计词汇:同一控制下的企业合并。

只有搞懂了这个,你才能明白,这家世界第一水电上市企业,是如何形成,如何发展而来。并且,才能弄明白一个最最关键的问题:

尽管如今它已经是世界第一,市值高达3500亿,年营收高达489亿,但是,它未来究竟还有没有成长空间?

还是那句话,反向思维。研究完这个案例,其实你会发现,所谓的“成长股”,并不仅仅是在TMT、医药这些高精尖领域,如果仔细挖掘,没准在能源、交运、机械行业,也能挖出来不少。

今天,新萄京娱乐手机版就从长江电力入手,分析一下水电行业。从它的身上,你能读出电力行业的投资逻辑,以及财务特征。

值得一提的是,对于本案提到的“固定资产、同一控制下的企业合并”问题,以及上市企业的各种财务套路,建议细研究财务炼金术、财务魔术、IPO避雷指南,提前看穿套路,避免被收割。

而关于新萄京娱乐手机版之前分析过的税务问题,可在4月14-15日新萄京娱乐手机版举办的“并购重组案例、交易架构、税务难点”研讨会上,系统学习。

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从它身上,几乎能看到

整个电力行业的历史

1875年,法国巴黎建成了世界上第一家发电厂,这是世界电力时代的来临。

1879年,人类历史上出现了一件大事:爱迪生这个疯子发明了电灯。于是,整个地球变成了另外一个样子。

在那个年代,电力就像今天的移动互联网、云计算,是当之无愧的朝阳产业。之后,全球很快开始普及电力,当年,上海的公共租界也出现了第一盏电灯。

1880年起,世界上已经有开始用水力发电。法国的塞尔美兹制糖工厂、英国的下屋化学工厂、美国的可拉矿山等陆续建起了世界上第一批小规模水电厂。

1882年,爱迪生在美国威斯康辛州创建了亚伯尔水电站,这是水电站诞生的标志,这座水电站装机10.5千瓦。

而彼时的中国,还处于晚清年间,电力事业由外国人垄断,并且,根本没有水电这个概念。

1882年,英国商人在上海创办了中国第一家公用电力企业——上海电气企业。1904年,比利时商人在天津成立了电车电灯企业,当时全国有电的地方仅是上海、广州、北京、香港等城市,以火电为主。

1905年,大清光绪年间,中国才出现了第一家水电站,在台北附近新店溪支流上建成了龟山水电站,装机容量为600千瓦。

1908年,清光绪24年,昆明上任招募商股、集资筹建了中国第一座水电站,云南石龙坝水电站,位于滇池唯一出水道螳螂川上段,1912年,建成发电,总装机量480KW,为昆明市供电——这,就是中国最早的两座水电站。

20世纪30年代以后,发达国家的水电规模开始进入快速矿大。

美国在田纳西河、康波兰河、密苏里河、哥伦比亚河、科罗拉多河、阿肯色河等流域进行多目标阶梯级开发。苏联也在30年代完成了伏尔泰河的水电开发。

而在这个时期,中国的电力发展几乎处于停滞状态,新中国成立前夕,全国装机总量只有185万kW。

新中国成立后,新萄京娱乐手机版国电力行业开始爆发。1957年4月,是新萄京娱乐手机版国水电行业的第一次重大转折,新萄京娱乐手机版国第一座自行设计、自制设备、自行施工的大型水电站——新安江水电站开工。于1960年建成投产。

新丰江水电站装机29.25万kW,保证出力9.99万kW,多年平均发电量9.9亿kWh。但是,早年建水电站的代价也很大,1957年3月10日至1971年6月,淳安、遂安两县共淹没49个乡镇,1377个自然村,移民累计29.15万人。淹没耕地11933hm2,迁移人口10.6万人。[1]

1958年3月,周总理作了关于长江流域和三峡工程的报告,提出:“从长远的经济发展和技术条件两个方面考虑,三峡水利枢纽是需要修建而且可能修建的,应当采取积极准备、充分可靠的方针进行工作。”

1970年,国家决定先建葛洲坝工程(作为三峡总体工程一部分),一方面解决华中用电供应问题,一方面为三峡工程作准备。

12月26日,毛主席亲笔批示:“赞成兴建此坝。”1970年12月30日,葛洲坝工程开工。1981年,葛洲坝水利枢纽建成。

1978年,改革开发后,中国水电行业引入了业主制、招投标制、监理制等市场化机制,到80年代时,广蓄、岩滩、漫湾、隔河岩、水口等“五朵金花”相继建成。

1992年,新萄京娱乐手机版国水电行业发生了第二次重大转折——三峡水电站工程投票,这,是当时中国有史以来最大的工程项目,也是世界上最大的水利水电工程。

最终的结果为,1767票赞成、177票反对、664票弃权、25人未按表决器,三峡工程以67%的赞成票通过。

1994年,三峡水电站动工,由德国福伊特、美国通用电气、德国西门子、法国阿尔斯通、瑞士ABB等电气巨头提供机组。

1997年11月8日,这是中国历史上极为恢弘的一幕——在三峡工程下游38千米的葛洲坝,截断了长江。

当日下午3时许,最后一车巨石将在每秒4720立方米的长江拦腰截断。此次截流水深60米,最大水流量每秒1.94万立方米,远远超出世界纪录,这也标志着三峡工程的第一期工程成功完成。

2003年11月25日,三峡集团旗下的长江电力IPO,持有葛洲坝电站和三峡工程的首批投产机组,募集资金98.26亿。

2009年9月28日,长江电力进行重大资产重组,收购三峡工程发电资产及5家辅助生产专业化企业股权,进行同一控制下企业合并,自此,长江电力拥有三峡、葛洲坝,这两家长江流域最大的水电站。

2016年,长江电力进行第二次重大资产重组,再次将溪洛渡(世界第四)、向家坝(世界第九)两家巨型水电注入,重组完成后,长江电力成为世界上规模最大的水电上市企业。


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